新三板精选层之华曦达乐视网衣钵的继承者

乐视网(SZ:)退市了，让人不胜唏嘘。

乐视超级电视、乐视盒子还有不少用户。在这个领域，乐视是先行者。

新三板公司华曦达(OC:)，主营业务也是电视盒子、机顶盒、电视棒等产品，并且卖到了全球。

华曦达的业务主要在国外。公司从年开始开发orang、Strong、Aris、GI、BBK等国际客户，并开发了相应的产品，获得了比较稳定的出口订单。公司在年出口（不含港澳台）销售额占公司销售额比重为20.48%，年出口销售额占比37.66%，到年1-9月公司出口销售额占比达到68.09%，公司目前的主要客户已转变为国外客户。

机顶盒指一个连接电视机与外部信号源的设备，它可以将压缩的数字信号转成电视内容，并在电视机上显示出来。信号可以来自有线电缆、卫星天线、地面广播以及宽带网络。

从市场发展和产品更新层面来看，机顶盒可分模拟机顶盒、数字机顶盒和智能机顶盒。最先出现的机顶盒为模拟机顶盒，但随着数字化技术的发展，模拟机顶盒被数字机顶盒迅速取代；近年来，入户网络带宽的飞速增大，智能机顶盒开始出现并迅速扩大市场

智能机顶盒是数字机顶盒的下一个产品发展阶段，包括了OTT机顶盒和DVB+OTT机顶盒。它是基于开放互联网为电视机等显示器提供视频服务和其他服务的终端。智能机顶盒除了具备高清机顶盒的全部功能之外，还具备音视频编码压缩功能；能够满足双向视频传输，点对点、点对面的视音频通讯；信息设备的互联互通，资源共享；上网浏览业务等需求，支持Internet接入、家庭安全监控、数字设备控制等功能。

在国内，较为大家熟悉的智能机顶盒——小米盒子、淘宝盒子等，除了免费观看并主动选择网络电视、电影功能之外，而且还能上网、浏览资讯等。

在海外，机顶盒产品有几个大阵营。

●谷歌A(NASDAQ:GOOGL)

谷歌有自己的电视操作系统：AndroidTV，合作的电视厂商有索尼、海信、飞利浦等。

在机顶盒方面，谷歌有自己品牌的电视盒GoogleChromecast：

GoogleChromecast针对低端消费市场，售价与RokuExpress系列相近，最

低35美元的售价是Express系列的最大竞争者，ChromecastUltra售价69美元，

针对中端市场。由于Chromecast与Google其他应用服务结合形成生态链，

Chromecast销售量持续上升，年总售出量高达36.9万，市场份额超过18%。

同时，谷歌也授权给其他机顶盒厂家生产基于AndroidTV操作系统的机顶盒，比如：华曦达、小米、长虹、华为、中兴、三星、九州、海信、Arris,、Technicolor、Echostar、Humax等很多厂家。

●Roku

Roku于年成立，早期主要生产高端视频播放器，由于业务发展困难，转型进入电视机顶盒市场并以低廉的产品价格积累了早期用户。

年，Roku以终端设备制造职能，与刚刚为订阅用户提供流媒体点播服务的奈飞公司合作，以低价高质的电视机顶盒设备以及奈飞公司的内容库，推出了第一代奈飞流媒体播放器。由于后续双方都选择引入更多合作伙伴，Roku由单纯的终端设备制造商转型为内容聚合平台，引入HBOGo、亚马逊(NASDAQ:AMZN)Video以及YouTube等内容库，并提供跨内容库搜索。

年，Roku与TCL科技(SZ:)、海信家电(SZ:)合作，首次发布搭载Roku自研系统的RokuTV,后陆续授权更多电视厂商。

这极大丰富了Roku的产品矩阵，于是开始着手构建平台业务。

年，Roku流媒体(NASDAQ:ROKU)登录纳斯达克，同时继续谋求转型，开展包括系统授权、广告、订阅与交易分成以及品牌频道按钮四个模块的平台业务。在此之前,Roku还发布了自家流媒体应用RokuChannel,再度丰富其基于平台业务的产品矩阵。

年，在美国销售每四台智能电视就有一台是RokuTV或是搭载了RokuOS的智能播放器，这一比例在Q1已经上升到了每三台智能电视中的一台（37%）。根据流媒体追踪平台Conviva的统计，年美国流媒体视频总观看时长的42%都是在Roku旗下的智能设备上观看。

Roku公司在上市后股价虽有波动但总体保持上升态势，并在年9月达到其股价高点，相较于，上市价格上涨了超%。

●亚马逊

亚马逊的电视操作系统是：AmazonFireTV。

机顶盒有AmazonFireTV，69.99美元的售价，定位中端播放器市场，AmazonFireTVStick

售价39.99美元，与RokuExpress争夺低端市场。FireTV表现出良好的增长趋

势，市场占有率从年的16%增长到了17年的24%，年销售量为35.8万

台，位列第三。FireTV也可以与Amzaon的生态联合形成完整的用户体验，促进

市场份额的提升。

●苹果

AppleTV针对高端消费市场，售价最高。普通版本售价美元，4k版本32GB

售价美元，64GB版本售价美元。售价和产品性能制约着AppleTV，其市

场份额呈现萎缩趋势。截止年，AppleTV累计售出了万台，但是市场

份额却从年的22%，下跌至年的20%，年进一步跌至了15%，全年

售出量仅为21.3万台。

除了机顶盒和智能电视，奈飞、HBO、迪斯尼+这些内容集成和分发平台，也是产业链上的关键环节。

在机顶盒上的内容平台（也叫流媒体）上，奈飞排第一。

根据尼尔森公布的数据，近几年来流媒体在美国的渗透率稳步提升：至少使用过一个流媒体网站的家庭比例从年的40%上升到年的58%。在这一过程中，奈飞稳居行业第一，年在美国家庭的渗透率达到50%，亚马逊以29%的家庭渗透率排名第二，Hulu以14%的家庭渗透率位列第三。

如果要在电视盒子上使用奈飞观看电影，设备必须经过奈飞认证才能正常安装和播放。比如Chromecast系列，小米盒子国际版，ShieldTV国际版。华曦达的电视盒子也通过了奈飞认证。

但是，华曦达的电视盒子没有自己的品牌，而是给别人代工的。

同时，华曦达也没有自己的工厂，都是自己研发，然后再找国内的代工厂生产。比如：深圳市百富智诚电子科技有限公司、江苏长电科技股份有限公司、淦汇源电子（深圳）有限公司、深圳市同洲电子股份有限公司和深圳市华莱视电子有限公司、珠海市金品创业共享平台科技、威达智能(OC:)等。

华曦达只专注研发。

一年研发费用多万。

研发人员有人，总员工数是人，占比63%。

所以，这表面是一个代工厂，其实是一个研发驱动的科技公司。

主要研发什么呢？

1、平台

以SDMCXMediaTV为核心平台，针对运营商打造的一站式端到端OTT解决方案，其包括：XMediaTV电视平台（直播电视、VOD点播、CMS、AppStore）、XMediaTV终端管理系统（TMS）、XMediaTV增值业务系统（VAS）等；

2、智能终端：电视盒子

智能终端产品包括AndroidTV机顶盒、OTT/IPTV机顶盒、OTT+DVB机顶盒以及安卓电视棒等，软硬件一体化，并实现国内外大多数CA和DRM系统集成。

3、云服务

以华曦达云为核心的SaaS云服务，数字媒体云服务平台达视云DSCloud，云服务涵盖互联网电视服务、内容增值运营服务、精准广告营销服务、智能家居管控服务等。

电视盒子硬件本身技术含量不高，生产厂家众多，比如光上市公司就有：兆驰股份()、兴瑞科技（）、创维数字()、TCL科技(SZ:)、*ST同洲(SZ:)等一大堆。

在竞争异常激烈毛利率只有10%左右的电视盒子领域，华曦达却能有22%左右的毛利率，这就是华曦达重金投入研发提高产品技术含量的结果。

不过，华曦达的净利率还是比较低。但华曦达的资产周转率高，从而ROE可以达到21%，相当不错。

在很多电视盒子日子难过的时候，华曦达还能在年实现营收和利润的大涨，实在难能可贵。

除了业务向好之外，原材料下跌应该也是利润增长的一大原因。

不过，在互联网电视产业中，硬件，尤其是代工硬件属于低价值部分，高价值部分都在内容方面，比如HBO制作出《权力的游戏》这样爆款内容或者奈飞专业的内容播放平台。Roku从机顶盒发展到智能电视操作系统、内容聚合平台，正是不断往价值链上游走。

所以，华曦达在目前产业链中的地位不高，话语权弱，从而盈利能力不强。只有想办法往内容方面贴近，华曦达才能有更光明的前景。

估值方面，华曦达当前PE为26倍。而目前整个安卓TV行业在全球的增长已经放缓到个位数了，华曦达还能有多大的增长潜力呢？所以，当前的估值没有什么安全边际，偏贵了。

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