新变局下,威高乐普微创国内高耗三巨头

年，中国医疗行业再次面临新格局重塑局面。集采全方位扩围，政策合规越来越规范，融资市场更加理智，...在此大背景下，保持头部位置难不难？难，高值耗材首当其冲。国耗三巨头威高、乐普、微创，一边抢到了存量市场的奶酪，一边布局未来市场。头部地位稳不稳，看速度，看创新，看战略，看格局。截止上半年，威高营收68.98亿元（-2.56%），归母净利润11.98亿元（-21.1%）；乐普医疗营收4.01亿元（-19.5%），归母净利润9.61亿元（-24.17%）；微创医疗营收约5亿元（+19.17%），归母净利润约-11.9亿元（+17.92%）；财报发布后，威高、乐普股价跌至近三个月最低；或许因为这是威高近五年业绩首次下滑，乐普继22年后业绩继续下滑。而微创虽然业绩上涨但细看“仍有隐忧”。从中国医用耗材企业TOP最新业绩，我们也看到了他们如何拼命“抢奶酪”。01

存量市场争夺：

国采后，微创冠脉支架第一、威高脊柱+17%

在中国市场，集采、进医保或许是高耗企业放量的重要途径。短期来看集采对企业业绩有一定影响，而长期则有利于头部创新企业加速进入中国更多市场。随着高耗集采进入第三年，存量市场争夺战厂商各显神通。上半年，威高骨科业务营收8.05亿元（-.42%），净利润1.11亿元（-74.29%）。除了受到上半年刚执行的脊柱集采影响，其净利润降幅较大是由于去年同期净利润基数高达亿元（约占全年60%）。而亿净利润来自于集采前针对相关产品进行了一轮促销（促销价格略高于集采）取得不错效果。按产品来看，脊柱营收约.2亿（Q2一半收入来自集采，约0.7亿），关节1.9亿，创伤1.1亿。乐普未公布心血管介入具体业绩，医疗器械业务（含心血管介入、IVD、外科麻醉）营收20亿元（-2.58%）。不考虑新冠相关抗原和PCR实验室营收，上半年该业务实现10-11%增长。微创医疗心血管介入（含主动脉及外周血管介入）营收6.22亿元（+5.49%）主动脉产品占比约80%，净利润2.77亿元（+0.1%）；骨科业务营收约8.5亿元（+10%），净亏损约1.9亿元（同比收窄2.5%）。心血管介入是中国第三大医疗细分领域，集采后头部5家市场集中度没变化，但按集采中标量计算，玩家大洗牌，微创跃至第一。

集采前，据millenniumresearchgroup数据，中国市场冠脉支架格局，乐普（第一）、微创（第二）、吉威（第三）合计占67%的市场份额，进口品牌份额最高的雅培占1%、美敦力10%、波科%。

集采后，按中标量测算2年微创医疗成为第一，年销量超过约50万个（占2%）；乐普、波科、美敦力、蓝帆为第二梯队年销量10-50万个；头部这五家企业占总需求量约87%。一方面，中标数量多的企业市场份额提升明显；另一方面，一些企业选择了战略性“退出”，比如雅培、乐普。微创医疗借集采机会将心脏支架在市场加速放量。其在投资者会议表示，集采落地后微创医疗冠脉支架在中国市场占比迅速升至2.4%位居第一。而其毛利率仅从集采前的81%降至当前的76%，放量后利润也未有很大降幅。骨科植入是中国第四大医疗细分领域，集采后国产化率提升，威高成“大赢家”首年意向采购额约5亿元。1年9月，人工关节国采正式在天津开标；采购量约55万套，占全国总需求量约80%，2年落地执行。集采前，据《威高骨科招股书》中国市场人工关节格局，捷迈邦美、强生、爱康医疗位列前三；此外，施乐辉占比约6%、威高骨科占比约4%；整体国产化率不到40%。集采后，按中标量测算新格局，爱康医疗占比16%（第一）、捷迈邦美14%、强生1%；施乐辉9%、威高8%；整体国产化率约50%。微创医疗骨科中标产品以关节类为主，手术需求释放叠加集采放量，上半年其关节植入量同比近乎翻倍。2年9月，脊柱国采正式在上海开标；采购量约万套，占全国总需求量约50%，年落地执行。脊柱国采市场格局变化cr：国信证券经济研究院

集采前，据《威高骨科招股书》中国市场脊柱格局，以强生、美敦力、史赛克为代表的外企占60%以上市场份额；国产厂家威高骨科占8%、三友医疗占4%。

集采后，因Q2刚开始执行目前尚未有统计；按中标量来看威高作为最大赢家中标超20款；美敦力+康辉中标10+9款为外企第一，强生中标11款，史赛克“战略退出”。威高是国内骨科产品线覆盖最全的厂商之一，主要业务包括了全部三大品类。在投资者会议上，其表示集采降价以及相关渠道存货补差价，对上半年骨科业绩造成暂时影响。目前关节和创伤产品线已基本处理完，下半年主要对脊柱产品线进行渠道库存补差价。具体来看，此次威高脊柱产品降幅相比限价低于行业平均，因此盈利空间尚可。于此同时放量已显现，其创伤类、关节类产品终端手术量均提升0%以上，脊柱集采在今年4-5月开始落地目前手术量同比增长约17%。集采风险出清后稳态下，其预计脊柱毛利率约70-75%（集采前约89%）；关节毛利率约50-55%（集采前约60%），如果未来球头、部件能国产化，关节毛利率能回60%。骨科整体净利率超过20%（集采前约为0%）。能达到以上成果，威高表示主要得益于借集采机遇进行了销售模式转型，实现降本增效。集采前威高骨科以经销商模式为主，集采后转变为“平台配送服务模式”和“合伙人模式”；此后合规处理、财务风险都比之前好很多，预计将比经销商模式更有报量优势。平台配送服务模式主要是在销售费用里划分约20%作为服务费补偿，除了减少学术会议费用，随着采购起量补偿费用还将逐渐摊薄。合伙人模式类似于“美团外卖员、滴滴车司机”。一些符合条件的人员可在威高系统上注册成为合伙人，他们在当地的区域进行跟台服务，按订单处理结算薪酬。集采后原有的经销商因成本压力将越来越少，这一模式还解决了经销商“淘汰”后的人员就业问题。威高表示，目前这些新模式推进速度很快且效果不错。02

创新市场：

乐普发力心血管、威高专注骨科、微创延伸“12个赛道”

集采后医疗器械创新也提升到了更重要的高度。一方面创新产品可以享受高定价，作为增量市场有更多盈利空间，另一方面创新产品可以建立医生口碑，在集采报量等环节受益。骨科产品线已很齐全的威高表示，未来拓展方向集中在新材料（包括关节陶瓷材料、活性骨修复材料、多孔钽金属、碳纤维增强PEEK、可降解镁合金等）、新领域（包括神经外科如内窥镜、手术动力系统、颅脑监护仪，骨科康复领域等）、数字化骨科（包括D打印、手术导航、手术机器人等）、新术式（微创手术为重点）。乐普医疗在投资者会议表示，心脏支架集采后公司认识到需要尽快把集采对整体业绩的影响降到最低，因此采取了业务转型措施，即逐渐减少“集采产品”占比，加码创新产品。未来目标是希望收入中来自集采产品占比降到25%以下。因此，今年公司采取了较谨慎的销售策略，尽量消化经销商已有库存。乐普布局心血管创新产品矩阵其预计未来将由包括血流储备分数(FFR)、药物涂层球囊、二尖瓣修复系统、可降解左心耳封堵器、脉冲电场消融扥创新产品为其心血管介入营收贡献营收增量。未来或将成为心血管领域布局最全面的国产企业。从上半年业绩来看，虽然营收贡献仍较小其心血管植介入创新产品组合同比增长已超过1%，尤其是FFR和外周小切割球囊驱动增长。对于微创医疗而言，其认为在集团大背景下，产品的竞争力来自综合实力。因此多类产品矩阵布局，将形成利润互补。除了心血管领域有7款创新产品进入国家“绿色通道”包括Castor?分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Reewarm?PTX药物球囊扩张导管等。截止上半年，微创医疗业务已覆盖12个细分赛道（产业集群），拥有50多家子公司。其中新兴布局包括：内分泌管理与辅助生殖、泌尿妇科消化呼吸疾病、耳鼻口眼体等塑形医美、体外诊断与体内外影像、体内实体肿瘤治疗科技、失眠抑郁症及康复医疗。几乎涵盖了医疗器械领域最火热的赛道。0

海外市场：

中国医疗企业最大挑战是商业化

集采后另一大增量市场就是海外。近日公布的全球医疗器械百强榜，微创医疗第二年榜上有名（位列第77），作为唯二上榜的中国企业（另一个是迈瑞）或可证明其出海成绩。但是，细看其具体海外业绩却发现增收不增利。

微创医疗上半年海外整体营收占比49%。主要得益于海外并购，从年开始其海外营收占比一直高于中国（2年占比52%），但也一直未盈利。上半年，其亏损最严重的三大业务手术机器人净亏损0.78亿美元、心律管理净亏损0.49亿美元、骨科净亏损0.亿美元，其中心律管理、骨科正是海外并购业务。年微创以2.8亿美元收购WrightMedical骨科业务；迄今9年，并购金额+新注资+累计亏损（部分为非现金亏损）已超过7亿美元（约51亿元）；其预计4-5年扭亏为盈。8年微创以近2亿美元收购LivaNova旗下心律管理业务；迄今5年，并购金额+新注资+累计亏损（部分为非现金亏损）已超过5亿美元（约6亿元）；其预计5年扭亏为盈。此前微创医疗曾表示，从当前企业发展角度来讲（国内市场是“做慈善”），利润可能更多在海外市场。而目前看来，其海外营收仍主要依赖原有市场份额（甚至低于收购前业绩），相较于每年在海外研发、销售、供应链、人工的高成本投入，利润增长杯水车薪，导致整体亏损。威高海外业务拓展一般，美国是其海外第一大市场占比40%，上半年营收6.5亿元（+6%），主要依靠8年收购的美国介入器械厂商Argon（爱琅医疗），而未来这一业务或将被出售。彼时年收入仅57亿元的威高以56亿人民币收购Argon有些“蛇吞象”的意味。然而今年8月外网消息，威高正在探索出售美国医疗器械业务的可能性。据悉，其已聘请顾问为美国子公司Argon（爱琅医疗）寻找潜在买家，交易估值超过10亿美元。虽然不确定最终是否会出售，但是威高海外业务对总营收的贡献较小，美国占比仅9%、欧洲中东非洲5%仍是其全球化路上的挑战。乐普医疗海外业务营收下降严重主要受新冠抗原需求下滑影响。其海外拓展主要在一带一路和东南亚加码，预计年海外业务占比可达15%。除了IVD产品，目前其正在加码例如可降解封堵器等自研创新产品的海外拓展。美国作为全球第一大医疗市场，是必须攻克的堡垒。成功的全球化企业美国市场营收占比都在50%左右，比如强生占50%、美敦力52%、雅培45%；非美国企业也超过25%，比如飞利浦占41%、西门子医疗4%、罗氏诊断25%。对比外企中国医疗企业全球化仍然长坡厚雪。无论是初创还是成熟企业，变革环境下“钱”是最重要的，包括现金流和融资能力。目前，以微创医疗为例，最大的问题是扩张太快，缺钱；尤其是微创骨科负债率达79%（对比威高骨科负债率16%），而微创心律负债率更是高达10%。因此分拆上市成为其融资举措，最新申请IPO的微创心律便是如此，若不上市，扭亏似乎毫无希望；而这毕竟不是长久之计。而乐普医疗也在7月2日发布公告，拟将旗下外科麻醉业务的秉琨医疗分拆至深交所创业板上市。此前已成功拆分乐普生物、心泰医疗在港股上市，还曾推动乐普诊断在科创板IPO，后因同业竞争等问题而终止。威高虽然没有走拆分业务上市之路，但传出出售美国业务的消息，或许也是为了屯现金“过冬”。比起处于青少年阶段的中国创新药企，中国创新医械企业似乎更像是刚踏入社会的大学生，已成年但仍不成熟，细心打磨未来可期。作者：Lily责任编辑：九月·END·

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